沪上阿姨来了！暴涨又跳水20%，最大机构股东豪赚12亿，身份不一般...

　　来源：金石杂谈

　　5月8日消息，今日新式茶饮品牌沪上阿姨上市，其实一直想写沪上阿姨，太忙就耽搁了。今天咱们一起简单看下沪上阿姨的成色。

　　5月7日，沪上阿姨暗盘暴涨逾60%，5月8日开盘暴涨68.49%，一手浮盈2324港元。盘中最高见197.6港元，收盘报158.4港元，如果从高点计算，沪上阿姨自高位回撤了20%。

　　于是大家发现，沪上阿姨没有维持强势，今日入市的不少股民成为了韭菜，有股民表示：巨亏，要不要割肉走；对此，有人嘲讽：50倍的奶茶你也敢。

　　沪上阿姨为何上演了暴涨开局，却以低位收盘，股民们到底在担忧什么？盘初大家又在炒什么？

　　沪上阿姨暗盘或盘初暴涨背后，金石杂谈认为和业绩无关，和基本面无关：1）市场认购热烈，超购3400倍，这体现了在新股持续爆炒之下，股民对新股反映积极。此外，沪上阿姨至少是盈利的，有资金爆炒的基础。

　　2）股权高度集中，和蜜雪、老铺类似，25大股东持股高达98.85%。市场货源归边，少量的资金就会引起股价暴涨。

　　金石杂谈查询发现，仅仅公司实控人单卫钧和周蓉蓉的持股就高达78.78%的股权（8259.5万股）；公司上市前股东持股高达18.92%（1983.5万股），也就是说实控人+上市前投资者持股占比97.7%，市场流通股只有333.5万股，不足6亿的小盘子。

　　那货源那么少，为何不持续拉涨，走出“第二个蜜雪”呢？金石杂谈认为，几个原因：一是沪上阿姨市占率较低，蜜雪市占率市场第一；第二是沪上阿姨业绩下滑，同店销售额持续下滑，很难获得资本市场认可；第三，蜜雪背后的投资方有顶级投资人高瓴，有顶级VC红杉，有知名创投中信产业基金和美团旗下的龙珠资本。

　　1）盈利的担忧：沪上阿姨盈利下滑，单店GMV下滑。沪上阿姨其实类似于蜜雪，主要也是聚焦下沉市场，三线及以下城市占比超50%；公司拥有9176家门店，其中9152家都是加盟店，品类聚焦奶茶、沪咖、水果茶。

　　由于99%都是加盟店，轻资产运营，公司目前已实现盈利，2024年营收有所下滑，不过毛利率则进一步稳定在30%以上。利润方面，2022年至2024年分别实现盈利1.49亿、3.88亿以及3.29亿，2024年利润下滑15.2%。

　　更为让市场恐慌的是，公司的单店GMV下滑明显，2024年单店GMV降至137万，2023年高达156万。单店销售额下滑之下，沪上阿姨闭店数创新高：2022年、2023年和2024年，沪上阿姨关闭的加盟店数量分别为393家、370家和987家。

　　2）竞争激烈，市场份额只有4.6%，远低于蜜雪、古茗等。目前新式茶饮已成红海，竞争极为激烈，沪上阿姨的市场份额更是只有4.6%，不仅无法像奈雪享受估值溢价，估值也不应该高于“二哥古茗”38倍的估值，目前沪上阿姨估值高达47倍。

　　利润来看，古茗21年至23年分别是2.4亿、3.9亿、10.8亿，但到了2024年前9个月则从10亿增至11.2亿，增速虽然放缓，但也不是沪上阿姨业绩直接下滑来对标的。从这个层面来说，沪上阿姨估值偏高，业绩偏弱，支撑近乎50倍的高估值实在是赶鸭子上架。

　　3）再看公司的保荐商，中信证券、海通国际、东方证券，中信里昂担任保荐人，但在保荐历史上中信里昂的稳盘能力一直不突出，稳盘能力一般大摩和高盛较为优秀。

　　4）再看沪上阿姨的投资方，很难和蜜雪的顶级投资人相提并论，不过沪上阿姨最大机构投资者身份不一般。

　　2013年沪上阿姨成立，因一款“血糯米奶茶”走红全国，2021年完成A轮融资，2023年完成B轮融资。2020年11月和2021年10月，苏州宜仲共计投资1.28亿，持股8.22%。

　　2023年7月的B轮则引入7名投资人，投资人包括金镒资本、苏州祥仲、知壹投资、德赛创新、市北高新、南京祥仲、颐玉咨询等。

　　24年2月再度完成C轮融资，瀚率投资、金鸮投资、上海一仆、银麟投资四个投资人参与。

　　根据招股书，公司四轮融资总价款4.8亿元，最低成本11.96元，最高成本50元，所有股东禁售期1年。目前，沪上阿姨158.4港元（147.5元人民币），也就是说，上市前投资者目前最低浮盈195%，最大浮盈11.33倍。

　　根据招股书，公司最大股东为嘉御资本，董事长卫哲，该私募还布局了锅圈食品、零食有鸣、喜姐炸串等知名企业。此外，市北高新是上市公司市北高新的私募股权；北京德赛则有从事医疗、消费、TMT的上海熠美管理，该公司曾投资过万国数据。

　　对于嘉御资本咱们详细说一下，4轮融资中，卫哲投资了3轮，其中前两轮独家投资，分别投资了7500万，5300万和5000万，总投资1.78亿，持股8.94%，对应市值14.84亿港元（13.82亿元），4年半净赚12亿，浮盈6.76倍。

　　关于卫哲，他的身份并不简单，他是嘉御资本的创始合伙人兼董事长。他曾经担任东方证券投行部总经理和普华永道公司融资部经理，可以说深谙新股上市和融资的门道。不过，他最为知名的则是他在2006年获马云邀请加入阿里巴巴并担任阿里巴巴CEO，且成功帮助阿里在联交所上市，2011年他功成身退，创立了嘉御资本。

　　此外，公司还引入两位基石投资者，一位是美的集团董事长何享建儿子何剑锋旗下的盈峰控股，期投资644万美元；华置贸易则是华宝股份旗下公司，港股则有华宝国际，华置贸易是其饮品原料爆爆珠的供应商，该公司投资278万美元。

　　最后，通过以上分析，沪上阿姨业绩下滑，单店销售额下滑，市场份额不高，所以基本面并不支持沪上阿姨再度冲高；

　　此外，由于公司实行加盟模式，轻资产运营，已实现盈利，且连续两年进行派系，公司创始人单卫钧和周蓉蓉持股高达78%，赚的盆满钵满。

　　最后，由于公司股权高度集中，但业绩不佳，资金炒作动力肯定不如蜜雪，但是否还有上涨动力，核心要看庄家的脸色，和基本面无关。